先說結(jié)果，我用“近十年ROE大于15%、市盈率小于10、市凈率小于4、凈利潤同比增長”四個(gè)條件，從所有上市公司中選出了4家符合條件的公司。去除周期股招商銀行和中國建筑，單從指標(biāo)分析結(jié)果看，格力電器和萬孚生物是被嚴(yán)重低估的。

但我不會立刻買入這兩家股票，因?yàn)楣乐捣治鍪菐椭以黾诱业胶霉镜母怕?，只能說格力和萬孚生物是好公司的概率很大，如果感興趣還需要透徹了解公司基本面。

市盈率100倍的愛美客能買嗎？持有的一家公司股價(jià)一直跌，我該什么時(shí)候賣？怎樣判斷股價(jià)是高估還是低估？

在選出優(yōu)質(zhì)公司的道路上，估值是一道坎。今天飛鯨投研想以一家水果店的故事，用通俗易懂的語言講一下估值方法。

估值的目的是確定股價(jià)與公司內(nèi)在價(jià)值的大小。忘記在哪里看到的一句話，是這樣形容股價(jià)和內(nèi)在價(jià)值的：

出門遛狗，狗會開心地活蹦亂跳，但不論多開心狗都會在主人周圍活動。狗相當(dāng)于“股價(jià)”，主人就是“內(nèi)在價(jià)值”，股價(jià)時(shí)刻在波動，但始終以內(nèi)在價(jià)值為中軸線。

運(yùn)用估值方法的前提是對公司基本面的分析和把握，原因讀完文章自然就明白了，接下來開始講故事了。

故事背景：

小區(qū)樓下有一家經(jīng)營多年的水果店，老板需要用錢正在轉(zhuǎn)讓這家店，轉(zhuǎn)讓費(fèi)20萬。已知周、吳、鄭、王四人都想接手這家店（平時(shí)生意很好）。于是，這四人做了調(diào)查，得知水果店位置好、生意好，每年凈利潤10萬塊。

周、吳、鄭、王不是沖動的人，他們都想用自己喜歡的估值方法給水果店估估值。

周：市盈率法

吳：市凈率法

鄭：PEG估值法

王：自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法

這里有一個(gè)問題，為什么四人都要對水果店估值呢？

大家都是生意人，做買賣講究一個(gè)“利”字，估值就是看水果店到底值多少錢，怕自己買貴了。

小周是這樣估值的：

市盈率PE=總市值/凈利潤

由于凈利潤的統(tǒng)計(jì)口徑不同，市盈率分為滾動市盈率、靜態(tài)市盈率和動態(tài)市盈率，這三種市盈率在之前的文章系統(tǒng)介紹過，有需要的去找一下。

小周根據(jù)已知信息計(jì)算出水果店的靜態(tài)市盈率=20/10=2，這意味著小周如果接受這家店，2年就能回本，貌似還不錯(cuò)。

出于謹(jǐn)慎，小周不知道在哪找到了水果店的歷史市盈率（從開店到現(xiàn)在的市盈率），發(fā)現(xiàn)有80%的時(shí)間，市盈率是高于2的，這讓他更加確信水果店被低估了，盤下來是劃算的。

小吳是這樣算的：

市凈率PB=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)

小吳擔(dān)心水果店未來兩年內(nèi)競爭對手增多，客流量減少，這樣每年凈利潤就會減少，市盈率增高。所以，他還想算一算水果店的市凈率。

水果店的保鮮柜、貨架等固定資產(chǎn)加起來5萬，市凈率=20/5=4。也就是說，小吳相當(dāng)于以4倍凈資產(chǎn)的價(jià)格盤下水果店，顯然不劃算。

小吳心想，要是這些凈資產(chǎn)加一起大于20萬就好了，這樣就算水果店經(jīng)營不下去，我把這些玩意賣了，也能回本。

小鄭與他們不同，他更在乎水果店的成長性：

PEG=PE/公司盈利增長率（G）×100%

（補(bǔ)充：PEG小于1，相對低估；PEG等于1，相對合理；PEG大于1，相對高估。）

小鄭是這樣盤算的，水果店每年凈利潤10萬，市盈率是2。憑借他的商業(yè)頭腦，說不定以后水果店的凈利潤能翻倍。

如果每年凈利潤增速10%，PEG=0.2；凈利潤增速2%，PEG=1；凈利潤增速越慢，水果店被高估的概率越大。

小王最特別，他用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)給水果店估值。

小王認(rèn)為，兩年后的100塊和現(xiàn)在的100塊不一樣，因?yàn)樨泿庞袝r(shí)間價(jià)值，錢越來越不值錢。折現(xiàn)就是算一下未來某一年的100元在現(xiàn)在值多少錢，如果折現(xiàn)率是8%，一年后的108元和現(xiàn)在的100元買的東西是一樣的。

自由現(xiàn)金流折現(xiàn)，也稱為DCF模型，該模型的中心思想是：股票的價(jià)值等于未來所有現(xiàn)金流的折現(xiàn)值.

自由現(xiàn)金流=經(jīng)營現(xiàn)金流－資本開支，資本開支是現(xiàn)金流量表中“構(gòu)建固定資產(chǎn)”科目。這是最簡單的自由現(xiàn)金流計(jì)算方法。

水果店2022年自由現(xiàn)金流=15-5=10萬，現(xiàn)在有三種情況：折現(xiàn)率均為10%，自由現(xiàn)金流增長率分別為為20%、10%、0%，計(jì)算水果店價(jià)值如下。

小王想在兩年內(nèi)回本，水果店的自由現(xiàn)金流增長率需要大于等于10%。此外還得到了一個(gè)信息，如果水果店可以經(jīng)營5年甚至10年，小王一定是賺錢的。可是，誰知道水果店能經(jīng)營多久呢？

（PS：飛鯨投研以伊利股份為例，具體介紹過現(xiàn)金流折現(xiàn)法，可自行搜索~）

四人都有了估值結(jié)果，他們的結(jié)論如何呢？

小周用市盈率估值法，算出水果店是低估的，且低于歷史80%的時(shí)間段，所以他決定花20萬接下水果店。

小吳結(jié)合市盈率和市凈率估值法，算出市盈率可能會大于2，且市凈率太高，覺得風(fēng)險(xiǎn)太大，不接受為好。

小鄭用PEG估值法，算出凈利潤增速只要大于等于2%，水果店就處于相對低估位置，綜合考慮之后決定盤下水果店。

小王用現(xiàn)金流折現(xiàn)法算出了三種情況下，水果店的價(jià)值。但不確定水果店未來幾年的現(xiàn)金流增速到底是多少，他還在猶豫。

水果店的故事到這里就結(jié)束了，為了便于理解，很多數(shù)值取得比較巧，實(shí)際給上市公司估值時(shí)，數(shù)據(jù)要復(fù)雜很多，但背后的邏輯是一樣的。

關(guān)于估值，我們要知道這些知識：

估值建立在個(gè)人對公司基本面分析的基礎(chǔ)之上，對公司的認(rèn)知不同，估值的結(jié)果天差地別。所以估值想盡可能接近內(nèi)在價(jià)值，要系統(tǒng)分析公司基本面。低估是一個(gè)區(qū)間，不可能是一個(gè)點(diǎn)。沒有絕對完美的估值指標(biāo)

每個(gè)指標(biāo)側(cè)重點(diǎn)不同，但對于看好的公司，兩種及以上方法結(jié)合使用，找到優(yōu)質(zhì)公司的概率更大。

估值記得給自己留一個(gè)安全邊際

內(nèi)在價(jià)值10元的股票，我們6塊錢就買到了，差的4塊錢就是安全邊際。一般根據(jù)資本回報(bào)率ROIC來確定安全邊際，具體如下圖：

安全價(jià)值=估出來的股票的價(jià)值*（1-安全邊際）

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來源：飛鯨投研