華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告稱，展望后續(xù)，電影行業(yè)基本面好轉(zhuǎn)，疫情防控優(yōu)化下，進口片審核邊際改善+內(nèi)容廠商信心提升，海內(nèi)外眾多重磅新品積極定檔，供給端明顯修復(fù)。此外，線下復(fù)蘇亦大幅提振觀影需求，春節(jié)檔表現(xiàn)驗證需求修復(fù)，供需雙端改善下有望帶動大盤修復(fù)。參考海外經(jīng)驗與國內(nèi)市場21年表現(xiàn)，該行認(rèn)為23年國內(nèi)電影復(fù)蘇進度或快于海外，中性情況下，預(yù)計23年電影大盤(含服務(wù)費)可恢復(fù)至553億元，高經(jīng)營杠桿下院線利潤彈性較大。

華創(chuàng)證券主要觀點如下：

復(fù)盤海外疫后復(fù)蘇之路：全球恢復(fù)較為緩慢，供需雙弱格局扭轉(zhuǎn)仍需時間。

美日韓皆逐年開啟恢復(fù);美國22年票房恢復(fù)至19年約61%水平，日本恢復(fù)至69%，韓國恢復(fù)至40%，但距疫前仍有差距。海外電影行業(yè)疲軟主要是流媒體沖擊分走需求+疫情陰影持續(xù)下聚集消費習(xí)慣改變+供給產(chǎn)能受抑制。復(fù)盤疫中國內(nèi)大盤：波動承壓。國內(nèi)21年曾由于疫情得到控制，供給正常放量，全年票房恢復(fù)至19年72%;但22年由于疫情再次沖擊+供給偏弱(審核趨緊+廠商定檔信心不足)大幅回落。渠道側(cè)看，影院及銀幕擴張速度明顯放緩，單銀幕產(chǎn)出效率下降，但受疫情期間市場出清影響，影投集中度略有提升。

春節(jié)檔：后來居上，復(fù)蘇超預(yù)期，需求被驗證。

1)大盤角度：截至1月27日24:00，春節(jié)檔共實現(xiàn)票房(不含服務(wù)費)62億元，同比19/22年增長13.2%/12.5%，主要系觀影人次提升帶動(1.28億人，yoy+13%)，平均票價近十年首次下降(yoy-0.2%)。逐日看，首日票房略顯遜色，但后勁十足，連續(xù)五天反超19/22年同期票房，驗證疫后觀影需求復(fù)蘇。2)單片角度：整體看23年春節(jié)檔影片口碑好于22年，但受題材、口碑等影響票房有所分化?！稘M江紅》與《流浪地球2》兩雄爭霸(累計票房分別為26.1/21.7億元)，此外，《熊出沒·伴我“熊芯”》票房達7.5，排名第三?！稛o名》(博納主投，票房4.9億元)及《深?！?光線主投，票房3.6億元)受題材限制及觀影門檻等原因，票房低于預(yù)期。

疫后復(fù)蘇：供需雙端改善，國內(nèi)市場風(fēng)景或更好。

參考海外經(jīng)驗與國內(nèi)市場21年表現(xiàn)，該行認(rèn)為23年國內(nèi)電影復(fù)蘇進度或快于海外，原因在于：1)供給端：國產(chǎn)片制作周期更短，且疫情對制作影響已基本于21年消化，此前供給偏弱的核心矛盾并非是產(chǎn)能限制，而是疫情影響廠商定檔信心。當(dāng)前國內(nèi)廠商片單豐富，信心恢復(fù)后其供給放量速度會更快;且國內(nèi)未面臨激烈的流媒體競爭，院線電影供給獨占性更高。此外，進口片引進明顯改善，對標(biāo)此前票房占比(16-19年進口片票房占比約40%，22年占比約22%)，有望貢獻約20%票房增量。2)需求端看，防疫政策優(yōu)化下觀影需求短空長多。放開早期感染高峰對觀影需求的影響已基本消化，春節(jié)檔驗證需求恢復(fù)，長期看好線下娛樂消費需求恢復(fù)+消費力修復(fù)，行業(yè)有望在低基數(shù)背景下實現(xiàn)較好增長。

中性情況下，預(yù)計23年電影大盤(含服務(wù)費)可恢復(fù)至553億元，高經(jīng)營杠桿下院線利潤彈性較大。

1)觀影人次：23年影片供給明顯改善，當(dāng)前已有較多國內(nèi)外頭部影片積極定檔，有望帶動觀影人次增加，但仍需考慮疫情反復(fù)影響，假設(shè)觀影人次恢復(fù)至19年65%-85%左右;2)平均票價：國內(nèi)電影票價呈上漲態(tài)勢，并結(jié)合23年春節(jié)檔票價，該行預(yù)測23年平均票價為40-44元?；谏鲜黾僭O(shè)，預(yù)計23年票房大盤悲觀/中性/樂觀情形下可恢復(fù)至19年70%/85%/96%左右。基于上述假設(shè)，以萬達電影為例進一步推演至院線利潤彈性，假設(shè)萬達市占率約為16.5%，悲觀/中性/樂觀情況下院線可貢獻約8/12/17億利潤，院線利潤彈性約為票房2.7倍(高彈性來源于高經(jīng)營杠桿，固定成本約占收入40%)。

建議關(guān)注：1)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容生產(chǎn)商：光線傳媒(000887.SZ)(主投《深?！?，參投《滿江紅》，動畫電影領(lǐng)軍)、博納影業(yè)(001330.SZ)(主投《無名》，主旋律商業(yè)電影領(lǐng)跑者)、中國電影(600977.SH)(《流浪地球2》主投和發(fā)行方，受益進口片恢復(fù))、歡喜傳媒(01003)(主投《滿江紅》);2)院線與在線票務(wù)龍頭：萬達電影(002739.SZ)(國內(nèi)院線龍頭，高經(jīng)營杠桿帶來利潤彈性)、貓眼娛樂(01896)(在線票務(wù)龍頭)等。

風(fēng)險提示：定檔時間變動，電影票房表現(xiàn)不及預(yù)期，疫情反復(fù)影響線下復(fù)蘇節(jié)奏，行業(yè)政策調(diào)整。