智通財經獲悉，國海證券發(fā)布研報稱，TMT板塊超額收益行情主要靠估值驅動，受流動性和風險偏好影響明顯。本輪以數字經濟建設為核心的產業(yè)周期初具雛形，信創(chuàng)、消費電子以及半導體具備基本面支撐，近期ChatGPT的問世開啟了人工智能應用領域的新局面，產業(yè)生態(tài)迎來新浪潮。在國內經濟企穩(wěn)復蘇的背景之下，當前宏觀流動性與市場風險偏好均較為穩(wěn)定，估值持續(xù)回調的因素尚不具備。本輪TMT板塊超額收益幅度相比2019年和2020年初仍有距離，除計算機之外其它賽道均處于底部，TMT有望成為全年主線，短期調整或不改中期看好趨勢。

國海證券主要觀點如下：

1、2010年以來TMT的行情演繹呈現出兩種形勢，一是強產業(yè)周期催化下的持續(xù)超額收益，以2010至2015年為代表，二是脈沖性質的上行，多發(fā)生在2016年以后的歷年年初，其中2019年和2020年初較為明顯。2013-2015年的TMT產業(yè)周期中，在政策強催化下產業(yè)趨勢持續(xù)增強。2013年的標簽是手游元年與國產電影元年，產業(yè)趨勢及商業(yè)邏輯得到反復加強;2015年“互聯網+”浪潮向全行業(yè)各領域廣泛滲透，內容領域紅利持續(xù)釋放。2016年后TMT板塊缺乏政策發(fā)力與產業(yè)周期的共振催化，超額收益往往在超跌反彈時或年底年初的業(yè)績空窗期實現。其中2018年和2019年年初TMT板塊在市場超跌反彈時體現出彈性較大的特征，2019年末至2020年初在“云”概念催化下成為市場上漲主線。

2、流動性寬松與階段性產業(yè)趨勢的疊加是2019年和2020年初TMT板塊脈沖行情的共同特征，TMT板塊超額收益行情主要靠估值驅動，受流動性和風險偏好影響明顯。2019年2至3月TMT板塊相對萬得全A超額收益21.9%，主要原因為中美流動性同步轉松疊加創(chuàng)業(yè)板商譽暴雷風險出清。2019年8至12月，全球開啟降息周期，受益于半導體銷售額的增長以及TWS無線耳機產業(yè)的開啟，TMT板塊相對萬得全A超額收益14.58%。2020年初，新冠疫情沖擊下政策寬松加碼，伴隨5G產業(yè)鏈得全面鋪開，以及云辦公、云醫(yī)療、云教育等線上經濟需求擴張，2020年1月至2月下旬TMT板塊跑出超額收益22.29%。

3、TMT脈沖行情的結束通常伴隨市場風險偏好的回落，流動性收緊與風險事件擾動常為直接原因。在TMT行情結束后，市場多轉向確定性更高的消費板塊。具體來看，2019年年初TMT板塊行情結束于3月，國內寬信用不及預期以及中美貿易摩擦再起是導致市場風險偏好回落的主要原因，隨后市場轉向擁抱消費核心資產。2020年一季度疫情全球蔓延沖擊行業(yè)基本面，疊加微觀交易層面出現過熱跡象，3月后TMT板塊行情結束。海外疫情蔓延沖擊市場風險偏好及盈利預期，市場經歷普跌后轉向擁抱“確定性”更高的消費板塊。

4、本輪以數字經濟建設為核心的產業(yè)周期初具雛形，信創(chuàng)、消費電子以及半導體具備基本面支撐，近期ChatGPT的問世開啟了人工智能應用領域的新局面，產業(yè)生態(tài)迎來新浪潮。一方面，國內信創(chuàng)產業(yè)發(fā)展趨勢愈發(fā)清晰。近兩年，隨著底層基礎設施至上層應用軟件產業(yè)鏈閉環(huán)的形成，我國信創(chuàng)項目進入大規(guī)模落地階段，產品從能用向好用轉變，應用場景與生態(tài)體系不斷完善。另一方面，人工智能應用領域打開新局面。近期ChatGPT的火爆出圈，其背后反映了人工智能大模型正在加速技術落地，AI應用商業(yè)化潛能逐步彰顯，AIGC產業(yè)生態(tài)迎來新浪潮。

5、在國內經濟企穩(wěn)復蘇的背景之下，當前宏觀流動性與市場風險偏好均較為穩(wěn)定，估值持續(xù)回調的因素尚不具備。本輪TMT板塊超額收益幅度相比2019年和2020年初仍有距離，除計算機之外其它賽道均處于底部，TMT有望成為全年主線，短期調整或不改中期看好趨勢。