1月中國宏觀經(jīng)濟

預測與分析

陜國投博士后科研工作站

陜國投固定收益事業(yè)部

總體經(jīng)濟預測與分析

2022年，面對風高浪急的國際環(huán)境和艱巨繁重的國內(nèi)改革發(fā)展穩(wěn)定任務，中國經(jīng)濟頂住壓力持續(xù)發(fā)展，經(jīng)濟總量再上新臺階。四季度以來，受外需下行、疫情反復和地產(chǎn)低迷等因素拖累，GDP增速由三季度的3.9%回落至2.9%，全年同比增長3.0%，均好于市場預期。12月受疫情擾動加劇影響，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇進程放緩。生產(chǎn)方面，12月規(guī)上工業(yè)同比增長1.3%，PMI持續(xù)回落，連續(xù)三個月位于枯榮線以下，生產(chǎn)景氣度持續(xù)走弱。三駕馬車中，投資增速小幅放緩，基建投資持續(xù)發(fā)力，制造業(yè)投資小幅回落，房地產(chǎn)投資持續(xù)低迷；受去年低基數(shù)效應以及防疫物資需求增加影響，消費市場增速降幅收窄，餐飲等線下消費增速跌幅持續(xù)擴大。進出口同比增速延續(xù)下跌趨勢，外需收縮疊加疫情擾動出口階段性承壓，價格支撐減弱下，進口增速維持低位。通脹方面，CPI漲幅小幅回升，PPI同比降幅收窄，CPI-PPI剪刀差持續(xù)收窄。貨幣與融資方面，社融增速下滑，債券融資拖累明顯，企業(yè)中長期貸款持續(xù)改善，居民貸款仍顯頹勢。

從全球環(huán)境來看，全球經(jīng)濟衰退預期不減，海外需求不斷收縮，大宗商品價格震蕩下行，國內(nèi)出口持續(xù)承壓。國內(nèi)經(jīng)濟與歐美主要經(jīng)濟體處于不同周期，外圍緊縮貨幣政策對國內(nèi)進一步采取寬松政策形成一定制約，需要財政進一步發(fā)力以對沖國內(nèi)經(jīng)濟復蘇力度偏弱的壓力。

十二月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)分析

01

生產(chǎn)：采礦業(yè)增速小幅回落，制造業(yè)增速持續(xù)下行，公用事業(yè)增速顯著回升，生產(chǎn)景氣度持續(xù)下降。

四季度GDP同比增長2.9%，全年同比增長3%，均好于預期。生產(chǎn)方面，12月份，工業(yè)生產(chǎn)依舊偏弱，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長1.3％，較前值回落0.9個百分點。受高基數(shù)效應拖累，上游采礦業(yè)同比增長4.9%，較上月回落1個百分點；能源保供穩(wěn)價政策持續(xù)顯效，公用事業(yè)同比增長7%；制造業(yè)同比增長僅0.2%，較上月回落1.8個百分點。制造業(yè)中，化學原料及化學制品制造業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、電氣機械和器材制造業(yè)等部門保持較高增速，汽車制造業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)等部門增速明顯下滑。12月份PMI繼續(xù)下行1個百分點至47，連續(xù)三個月位于枯榮線以下，PMI新訂單回落至43.9，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動總體有所放緩，生產(chǎn)景氣水平回落。

02

投資：整體保持平穩(wěn)增長，基建投資持續(xù)發(fā)力，制造業(yè)投資小幅回落，房地產(chǎn)投資持續(xù)低迷。

投資方面，1—12月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）572138億元，同比增長5.1%。12月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）環(huán)比增長0.49%。其中，基建投資持續(xù)發(fā)力，同比增長11.52%，制造業(yè)投資整體維持溫和復蘇態(tài)勢，同比增長9.1%，較上月小幅回落0.2個百分點，其中電氣機械和器材制造業(yè)、計算機通信和其他電子設備制造業(yè)、通用設備制造業(yè)、專用設備制造業(yè)、汽車制造業(yè)等行業(yè)投資仍然保持較高景氣。12月房地產(chǎn)投資持續(xù)低迷，銷售數(shù)據(jù)持續(xù)下滑，但供給端政策效應逐步顯現(xiàn)，房屋竣工面積數(shù)據(jù)開始回暖，預計隨著疫情影響減弱，經(jīng)濟活動恢復，房地產(chǎn)投資將持續(xù)改善。

03

消費：消費市場增速降幅收窄，受疫情迅速擴散影響，餐飲等線下消費增速跌幅持續(xù)擴大。

消費方面，受去年低基數(shù)和防疫物資需求增加等因素影響，12月社會消費品零售總額同比下降1.8%，降幅較上月收窄4.1個百分點。限額以上社零同比下降1.3%，較上月回升4.5個百分點；商品零售總額同比下降0.1%，較前值回升5.5個百分點，其中中西藥品類本月增速較快。防疫政策優(yōu)化，疊加年底燃油車購置稅優(yōu)惠和新能源補貼政策即將到期，12月全國乘用車銷量同比增長3.0%。隨著疫情防控進入新階段，12月國內(nèi)迎來第一波感染高峰，受短期內(nèi)疫情迅速擴散影響，居民生活半徑進一步受限，線下消費進一步銳減，餐飲等接觸型消費跌幅進一步擴大至-14.1%。預計在短期疫情過峰后，商品和服務消費需求將不斷釋放，消費市場有望進一步恢復。

04

進出口：進出口同比增速延續(xù)下跌趨勢，外需收縮疊加疫情擾動出口階段性承壓，價格支撐減弱下，進口增速維持低位。

進出口方面，12月中國進出口總額5341.4億美元，同比下降8.9%。出口方面，海外整體需求持續(xù)收縮，國內(nèi)各地陸續(xù)迎來疫情高峰，大批工人和物流從業(yè)人員感染停工，對出口生產(chǎn)和運輸?shù)挠绊懠觿?，疊加去年同期高基數(shù)效應的壓制作用，12月出口增速延續(xù)下跌趨勢，出口金額同比下降9.9%，增速較上月回落0.9個百分點；進口方面，12月多數(shù)大宗商品價格下跌，價格因素對進口增速的貢獻減弱，進口增速維持低位，但基數(shù)效應對進口的壓制本月有所減輕，進口金額同比下降7.5%，增速較上月回升3.1個百分點，貿(mào)易順差邊際回升至780.1億美元。近期海外需求收縮，出口數(shù)據(jù)快速回落，12月出口集裝箱運價指數(shù)持續(xù)走低。

05

通脹：CPI漲幅小幅回升，PPI同比降幅收窄，CPI-PPI剪刀差持續(xù)收窄。

通脹方面，12月物價總體運行平穩(wěn)，內(nèi)需有所修復，CPI-PPI剪刀差持續(xù)收窄。12月受鮮菜價格季節(jié)性回升影響，CPI同比上漲1.8%，漲幅較上月擴大0.2個百分點，扣除食品與能源的核心CPI略有回升，同比上漲0.7%，漲幅較上月擴大0.1個百分點，需求溫和復蘇。12月份，受去年同期基數(shù)走低影響，PPI同比降幅收窄0.6個百分點至-0.7%，但增速仍低于預期；從環(huán)比看，本月國際油價震蕩下行帶動生產(chǎn)資料價格持續(xù)下行，PPI環(huán)比由上漲0.1%轉(zhuǎn)為下降0.5%。

06

貨幣與融資：社融增速下滑，債券融資拖累明顯，企業(yè)中長期貸款持續(xù)改善，居民貸款仍顯頹勢。

貨幣與融資環(huán)境方面，12月伴隨財政支出力度放緩，M1同比增長3.7%，較前期回落0.9個百分點；M2同比增長11.8%，較前期回落0.6個百分點。12月社融存量344.21萬億元，同比增長9.6%，較上月回落0.4個百分點，新增社融規(guī)模1.31萬億元，同比少增1.05萬億元。從新增社融結(jié)構(gòu)看，主要系政府債和企業(yè)債同比明顯少增，以及居民部門信貸疲弱對新增社融規(guī)模形成拖累。預計隨著企業(yè)預期改善、房地產(chǎn)需求政策再發(fā)力以及開年政府債發(fā)行落地，社融增速有望企穩(wěn)回升。

經(jīng)濟增長分析預測

12月經(jīng)濟產(chǎn)出缺口向下，增速缺口向下。經(jīng)濟增長領先指標顯示增長動能放緩。12月產(chǎn)出增速缺口向下，產(chǎn)出缺口向下；OECD領先指標走弱。1月EPMI大幅上行，季節(jié)調(diào)整后比上月回升，顯示經(jīng)濟動能已開始逐步恢復

12月的PPI同比下降0.7%，CPI同比上漲1.8%?？紤]短期疫情的擾動，我們預計PPI還將繼續(xù)回落筑底，CPI處震蕩態(tài)勢，。

通脹先行合成指數(shù)小幅下行，通脹先行合成指標更多反映的是國內(nèi)的生產(chǎn)和需求的恢復。一致指數(shù)顯示12月至明年2月CPI通脹增速整體達到階段高位后有所下行。

我們計算的通脹高頻指標，1月高頻數(shù)據(jù)CPI為-0.62與上月持平，1月高頻數(shù)據(jù)PPI為-1.90，較上月-1.69有所下行。

通脹先行合成指數(shù)小幅下行，PPI同比降幅收窄，主要由于生產(chǎn)資料等分項仍有下行所致。

通脹先行擴散指數(shù)有所下行，反映國內(nèi)的經(jīng)濟的復蘇受到疫情影響小幅減緩。

下月經(jīng)濟預測

目前是經(jīng)濟短周期從底部向上恢復期，震蕩較大。月度模型僅作為趨勢參考。短期預測模型預測12月CPI為2.2%，小幅高于上月的1.8%；PPI預測為 -1.27%，低于上月的-0.7%；工業(yè)增速預計為3.99%，比上月的1.3%有所回升；PMI預計為47.25，基本與上月的47持平。

一月重點經(jīng)濟與市場事件

1月6日，國務院國資委部署2023年國資央企重點工作，強調(diào)要組織開展新一輪國企改革深化提升行動，著力打造一批創(chuàng)新型國有企業(yè)；要聚焦戰(zhàn)略安全、產(chǎn)業(yè)引領、國計民生、公共服務等功能，加快打造現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)鏈鏈長，積極開拓新領域新賽道，培育壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

1月11日，央行、銀保監(jiān)會聯(lián)合召開主要銀行信貸工作座談會，要求合把握信貸投放節(jié)奏，適度靠前發(fā)力，進一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，精準有力支持國民經(jīng)濟和社會發(fā)展重點領域、薄弱環(huán)節(jié)。

1月13日，美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，美國12月CPI同比上漲6.5%，符合市場預期，漲幅創(chuàng)2021年10月以來最??；環(huán)比則下降0.1%，為兩年半來首次環(huán)比下降。12月核心CPI同比上漲5.7%，創(chuàng)2021年12月以來最低水平。

1月22日，31省份2022年全年GDP數(shù)據(jù)全部出爐。總量方面，粵蘇魯繼續(xù)穩(wěn)坐“前三把交椅”，依次為129118.58億元、122875.6億元和87435億元。浙江、河南、四川、湖北、福建、湖南緊隨其后，排名與2021年同期相比也未發(fā)生變化。增速方面，16省份跑贏“全國線”，福建、江西增速并列第一，均為4.7%。

1月28日，國家稅務總局發(fā)布的增值稅發(fā)票數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)假期，全國消費相關(guān)行業(yè)銷售收入與上年春節(jié)假期相比增長12.2%，比2019年春節(jié)假期年均增長12.4%。其中，商品消費和服務消費同比分別增長10%和13.5%，比2019年春節(jié)假期年均分別增長13.1%和8.1%。

陜國投聲明：文章內(nèi)容并非投資建議，僅作參考，投資者據(jù)此操作，風險自負。

作者：

黃龍，固定收益事業(yè)部策略分析師；

徐一寧，創(chuàng)新與研究發(fā)展部（博士后科研工作站）博士后；

高雨欣，創(chuàng)新與研究發(fā)展部（博士后科研工作站）研究員