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當(dāng)下時(shí)點(diǎn)為什么我們看好中國(guó)太保？保險(xiǎn)板塊隱含經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇看漲期權(quán)的β屬性和壽險(xiǎn)業(yè)負(fù)債端復(fù)蘇的α特征。疾風(fēng)知?jiǎng)挪?，?fù)蘇檢成效，2022年以來中國(guó)太保轉(zhuǎn)型成效初顯：壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）自3Q22以來有望連續(xù)3個(gè)季度實(shí)現(xiàn)增速轉(zhuǎn)正，產(chǎn)險(xiǎn)核心指標(biāo)迭創(chuàng)近年來新高。歷經(jīng)疫后放開第一波上漲后，保險(xiǎn)板塊上漲邏輯從宏觀預(yù)期到業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，市場(chǎng)逐步或?qū)⒅匦膹馁Y產(chǎn)端過渡至負(fù)債端，2023年既是檢驗(yàn)險(xiǎn)企轉(zhuǎn)型成效關(guān)鍵年，亦是重塑行業(yè)寡頭格局迎接估值分化的觀察年。

壽險(xiǎn)長(zhǎng)航預(yù)計(jì)于2023年6月底完成首期18個(gè)月轉(zhuǎn)型一期工程。集團(tuán)和壽險(xiǎn)領(lǐng)導(dǎo)對(duì)于轉(zhuǎn)型的決心和信心躍然紙上，公司業(yè)績(jī)歷經(jīng)“休克療法”后，核心業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)于2023年輕裝上陣。公司新單和價(jià)值率先迎來拐點(diǎn)主要得益于：1）個(gè)險(xiǎn)隊(duì)伍核心人力產(chǎn)能穩(wěn)步提升；2）價(jià)值銀保渠道托底作用顯現(xiàn)；3）公司圍繞健康、財(cái)富和養(yǎng)老三大核心需求，構(gòu)建全新的“產(chǎn)品 + 服務(wù)”金三角體系。我們認(rèn)為公司2023年價(jià)值增長(zhǎng)動(dòng)能來自：1）芯基本法牽引下，核心人力占比及其收入水平持續(xù)提升。2）隨著期繳業(yè)務(wù)占比和保障儲(chǔ)蓄混合類業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)提升，NBV Margin有望重回歷史中樞（2023：21%）。3）新人產(chǎn)能和留存提升增長(zhǎng)源動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)1Q23上市險(xiǎn)企NBV增速排序?yàn)椋禾＃?5%）>國(guó)壽（+2%）>平安（-5%）>新華（-6%），太保2023年至2025年NBV同比增速分別為8.3%、9.7%和7.3%。

太保產(chǎn)險(xiǎn)“續(xù)航”轉(zhuǎn)型計(jì)劃引領(lǐng)下，2022年財(cái)險(xiǎn)板塊ROE有望領(lǐng)跑老三家，取得近年來最好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。我們預(yù)計(jì)，2023年雖然隨著疫情管控放松，車驗(yàn)綜合成本率（COR）面臨抬升壓力，同時(shí)近年自然災(zāi)害頻發(fā)使非車賠付凸顯，但得益于持續(xù)提質(zhì)增效（例如車險(xiǎn)續(xù)保能力、農(nóng)險(xiǎn)發(fā)展能力、非車發(fā)展效益，人均產(chǎn)能指標(biāo)等），公司ROE將保持在12%左右，提升對(duì)集團(tuán)盈利能力的貢獻(xiàn)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：深度價(jià)值，成色依舊，保險(xiǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)型標(biāo)桿，領(lǐng)奏價(jià)值復(fù)蘇號(hào)角。我們復(fù)盤了自集團(tuán)轉(zhuǎn)型2.0提出以來，2017年至2022年核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)太保絕對(duì)增速僅次于平安，高于國(guó)壽和新華，且整體增速穩(wěn)定性更強(qiáng)。上市以來公司平均現(xiàn)金分紅率超過40%，領(lǐng)跑金融板塊，受新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則影響相對(duì)較小。上海國(guó)資及公司高管持續(xù)底部增持彰顯充足信心。我們預(yù)計(jì)公司2023年至2025年歸母凈利潤(rùn)分別為306、349和383億元（原2023-2024年預(yù)測(cè)為 321和340億元，并新增2025年預(yù)測(cè)），同比增速分別為28.7%、13.9%和9.7%。我們給予對(duì)應(yīng)2023年目標(biāo)價(jià)為39.72元/股，上行空間44%，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）芯基本法實(shí)施成效不持續(xù)；2）集團(tuán)和壽險(xiǎn)公司董事長(zhǎng)年近退休對(duì)集團(tuán)“五航”轉(zhuǎn)型成效影響；3）新冠肺炎疫情變異毒株反復(fù)。

（分析師 胡翔、葛玉翔、朱潔羽）

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