【相關(guān)背景】“互聯(lián)網(wǎng)+”助力媒體融合 概念股迎布局良機(jī)

【個(gè)股解析】電廣傳媒：互聯(lián)網(wǎng)+全面開啟| 粵傳媒：新媒體蓄勢(shì)待發(fā)

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“互聯(lián)網(wǎng)+”助力媒體融合 概念股迎布局良機(jī)

5月18日，《融合元年——中國(guó)媒體融合發(fā)展年度報(bào)告(2014)》出版座談會(huì)在人民日?qǐng)?bào)社舉行。人民日?qǐng)?bào)社社長(zhǎng)楊振武出席會(huì)議時(shí)強(qiáng)調(diào)，媒體融合是個(gè)“轉(zhuǎn)基因工程”，要把互聯(lián)網(wǎng)+的基因注入媒體，給媒體帶來新的活力和動(dòng)力。

民生證券認(rèn)為，對(duì)于文化傳媒這一黨和國(guó)家的輿論宣傳重要陣地而言，15年有望迎來規(guī)模壯觀的新舊媒體整合潮。資本運(yùn)作仍將是目前國(guó)內(nèi)推動(dòng)傳媒產(chǎn)業(yè)融合最為直接有效的路徑。國(guó)資背景的老牌傳統(tǒng)媒體，所擁有的優(yōu)勢(shì)是足夠大的資源和平臺(tái)；缺的是靈活的市場(chǎng)機(jī)制和互聯(lián)網(wǎng)+基因，新舊媒體的融合，將借助多種多樣的資本化手段一一實(shí)現(xiàn)。

新舊媒體融合大趨勢(shì)下，民生證券看好板塊中具備大股東資源及平臺(tái)優(yōu)勢(shì)的個(gè)股。對(duì)實(shí)際控制人為國(guó)資背景的傳媒個(gè)股梳理可發(fā)現(xiàn)，集中在北京、上海、江浙、湖南、廣東等地的傳媒個(gè)股，如人民網(wǎng)、浙報(bào)傳媒、萬(wàn)好萬(wàn)家、電廣傳媒、新華傳媒、華數(shù)傳媒、粵傳媒等，其大股東多具備“平臺(tái)廣闊、資源充足、跨域經(jīng)營(yíng)”的特征。這些個(gè)股或借助其大股東多元化資源，成為市場(chǎng)資源整合排頭兵。

興業(yè)證券指出，媒介習(xí)慣改變、商業(yè)模式及技術(shù)創(chuàng)新等因素推動(dòng)下，互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)有望繼續(xù)延續(xù)今年來優(yōu)異的行情表現(xiàn)，持續(xù)看好具備獨(dú)特商業(yè)模式、具備巨大成長(zhǎng)空間的子行業(yè)及標(biāo)的：1)繼續(xù)推薦視覺中國(guó)、廣陸數(shù)測(cè)、拓維信息(K12 在線教育生態(tài)成型，本周黑天鵝事件提供良好買入機(jī)會(huì))、天龍集團(tuán)(數(shù)字營(yíng)銷)、東方財(cái)富、金亞科技、順網(wǎng)科技；2)持續(xù)看好具備持續(xù)穿越周期潛力的龍頭白馬，重點(diǎn)推薦奧飛動(dòng)漫(國(guó)際化布局值得期待)、華錄百納(體育產(chǎn)業(yè)鏈布局值得關(guān)注)、萬(wàn)達(dá)院線、華策影視、藍(lán)色光標(biāo)、省廣股份。(來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng))

人民網(wǎng)：互聯(lián)網(wǎng)彩票喊?；蛴绊懚唐跇I(yè)績(jī)

14 年收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善，移動(dòng)增值業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)

2014 年，人民網(wǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.84 億元，同比增長(zhǎng)54%；歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)3.30 億元，同比增長(zhǎng)21%。其中，移動(dòng)增值業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4 億元，同比增長(zhǎng)69%，成為貢獻(xiàn)公司營(yíng)收的主要因素之一；互聯(lián)網(wǎng)彩票業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.9 億元，同比增長(zhǎng)近13 倍。

監(jiān)管喊停互聯(lián)網(wǎng)彩票，短期影響負(fù)面

根據(jù)相關(guān)部委要求，人民網(wǎng)下屬控股子公司人民澳客自2 月28 日起暫停體彩、福彩的彩票委托業(yè)務(wù)。這是自2007 年以來政府第五次叫?；ヂ?lián)網(wǎng)彩票。14年互聯(lián)網(wǎng)彩票業(yè)務(wù)占公司營(yíng)收比18%，考慮到監(jiān)管因素的負(fù)面影響，我們相應(yīng)下調(diào)15 年EPS 約3 個(gè)百分點(diǎn)。

中長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力仍然可期

我們認(rèn)為，本次整頓本質(zhì)上是為了進(jìn)一步規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)彩票行業(yè)、為下一步互聯(lián)網(wǎng)售彩牌照的頒發(fā)做準(zhǔn)備，長(zhǎng)期來有利于促進(jìn)行業(yè)健康有序發(fā)展；人民網(wǎng)作為權(quán)威性主流媒體，旗下的人民澳客有望成為首批獲頒牌照的售彩網(wǎng)站。此外，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)公司移動(dòng)增值業(yè)務(wù)在經(jīng)過多方位布局之后，有望維持快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

估值：維持“中性”，目標(biāo)價(jià)63.9 元

考慮到上述因素，我們將2015 年EPS 預(yù)測(cè)下調(diào)3%至0.92 元，將16-17 年EPS 分別上調(diào)5%/16%至1.26/1.57 元。我們基于瑞銀VCAM 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型得出新目標(biāo)價(jià)63.9 元(無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，WACC 從8%下調(diào)至7.8%)，對(duì)應(yīng)2016 年51 倍PE.(瑞銀證券)

電廣傳媒：業(yè)績(jī)低于預(yù)期，互聯(lián)網(wǎng)+全面開啟

業(yè)績(jī)低于預(yù)期：2014年公司營(yíng)收54.74 億，同比+7.27%；凈利潤(rùn)3.33 億，同比-31.25%；同時(shí)公告了一季度業(yè)績(jī)，營(yíng)收同比+1.37%，凈利潤(rùn)同比-34.03%；業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期。

業(yè)績(jī)低于預(yù)期主要因?yàn)楣靖黝愅顿Y收益總和同比-44.4%，雖然主營(yíng)業(yè)務(wù)依然穩(wěn)健發(fā)展，但因?yàn)橥顿Y收益為公司凈利潤(rùn)的主要來源(1.41倍)，所以凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。

主營(yíng)業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展： 1) 網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)營(yíng)收 23.86億，同比+6.02%，毛利率45.11%，同比-0.47pp，主要因?yàn)樾袠I(yè)發(fā)展減緩，且受到互聯(lián)網(wǎng)沖擊較大； 2) 廣告業(yè)務(wù)營(yíng)收 25.03億， 同比+35.84%，毛利率 8.06%， 同比+1.24pp， 主要因?yàn)楣炯铀偻卣剐率袌?chǎng)，且高毛利業(yè)務(wù)開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)；3)影視劇業(yè)務(wù)營(yíng)收 0.52 億，同比-59.83%，毛利率17.97%，同比+5.27pp，主要因?yàn)橛耙晞‘?dāng)期上映數(shù)較少所致；4)旅游酒店2.78億，同比+5.7%，毛利率 88.77%，同比-0.47pp，保持穩(wěn)健發(fā)展。

投資類收益大幅減少：投資管理業(yè)務(wù)營(yíng)收 1.25 億，同比-3.64%；藝術(shù)品1.20億，同比-74.52%；投資凈收益2.25億，同比-8.51%，總體來看，全年投資類收益為 4.7 億，較去年的 8.45 億，同比-44.4%，因?yàn)?14 年藝術(shù)品市場(chǎng)不景氣以及公司減持創(chuàng)投原始股較少所致。

公司加快轉(zhuǎn)型腳步：正因?yàn)楣緜鹘y(tǒng)主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力不佳，公司期待通過(移動(dòng))互聯(lián)網(wǎng)與主營(yíng)業(yè)務(wù)的疊加，形成與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的新媒體業(yè)務(wù)生態(tài)圈。2014 年，公司已經(jīng)收購(gòu)了廣州翼鋒信息 51%和江蘇物泰45%的股權(quán)，讓傳統(tǒng)的廣告業(yè)務(wù)和旅游業(yè)務(wù)“移動(dòng)”了起來；我們預(yù)計(jì)公司將更快的“移動(dòng)” ，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)+網(wǎng)絡(luò)增值業(yè)務(wù)(購(gòu)物、教育、游戲等)、傳統(tǒng)廣告+移動(dòng)廣告、傳統(tǒng)旅游+智慧旅游等的外延進(jìn)展將加快拓展。

達(dá)晨創(chuàng)投被極大低估，對(duì)照中科招商和九鼎投資，達(dá)晨創(chuàng)投的估值可能從 100億估值向300~360億估值的提升：

公司全資控股的達(dá)晨創(chuàng)投，2014年有 3個(gè)項(xiàng)目完成IPO，另外21家企業(yè)完成 IPO 預(yù)披露，在全行業(yè)排名第一， 全年還通過并購(gòu)或回購(gòu)?fù)顺鲰?xiàng)目 10 個(gè)，新三板掛牌企業(yè) 10家。公司2014年投資13 億元，完成了36個(gè)項(xiàng)目的投資和 6個(gè)項(xiàng)目的二輪增資，累計(jì)完成投資90.51億元，累計(jì)投資項(xiàng)目 254個(gè)。

達(dá)晨創(chuàng)投因?yàn)闆]有獨(dú)立上市，所以市場(chǎng)對(duì)其估值一般按照其投資金額以及每年收取的管理費(fèi)來估值。當(dāng)前，市場(chǎng)普遍對(duì)達(dá)晨創(chuàng)投估值都在 100 億以下。但是隨著中科招商和九鼎投資的上市，達(dá)晨創(chuàng)投有了市值對(duì)照物。目前， 中科招商截止2014年8月的累計(jì)投資額是166.2億， 九鼎投資截止 2013年10月的累計(jì)投資額是154.3億，而達(dá)晨創(chuàng)投累計(jì)投資額截止2014年是90.5億，相當(dāng)于九鼎和中科招商規(guī)模的 60%。當(dāng)前，九鼎和中科招商在新三板的掛牌市值在 500億~600億之間， 則達(dá)晨創(chuàng)投對(duì)應(yīng)估值應(yīng)該在300億~360億。有較大幅度的上調(diào)空間。

近期，證監(jiān)會(huì)加快 IPO 的上市速度，將極大利好公司的創(chuàng)投業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為這對(duì)于公司短期是事件性利好。

盈利預(yù)測(cè)： 預(yù)計(jì)公司15年、 16年?duì)I收為70.42億和80.36億，分別同比增長(zhǎng)28.65%和 14.12%；凈利潤(rùn)分別為6.76億和10.09億，分別同比增長(zhǎng) 103.2%和49.32%，eps分別為0.48元和 0.71元， 考慮到公司移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略全面啟動(dòng)，以及創(chuàng)投業(yè)務(wù)發(fā)展良好和估值重估的機(jī)會(huì)，給予公司16年 50 ~55 倍估值，目標(biāo)價(jià)上調(diào)為35.50~39.05元，對(duì)應(yīng) 505~555億市值。

投資建議：因?yàn)閕po 加快，公司有事件性投資機(jī)會(huì)，建議投資者積極關(guān)注，同時(shí)因?yàn)楣?4年業(yè)績(jī)不及預(yù)期，估值較高，維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)主業(yè)下滑、外延發(fā)展不及預(yù)期。(財(cái)富證券)

華數(shù)傳媒：“互聯(lián)網(wǎng)+廣電”事業(yè)全面鋪開

事件點(diǎn)評(píng)

我們認(rèn)為，基于公司上月與阿里云簽訂的戰(zhàn)略合作協(xié)議，此次云溪投資的重資到賬顯示出雙方對(duì)“互聯(lián)網(wǎng)+廣電”的期望和信心，同時(shí)將開拓出“內(nèi)容+牌照+媒體云解決方案”的增長(zhǎng)新渠道。

從募資使用項(xiàng)目來看，對(duì)媒資內(nèi)容中心建設(shè)的投入顯示此次發(fā)行雙方對(duì)傳媒業(yè)務(wù)“內(nèi)容為王”的認(rèn)同：在互聯(lián)網(wǎng)視頻平臺(tái)激烈的競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中，凝聚內(nèi)容版權(quán)資源是制勝的關(guān)鍵。而對(duì)華數(shù) TV 網(wǎng)的投入含義更為明顯：阿里系窺視在線視頻這塊大蛋糕已久，而身為數(shù)字電視業(yè)內(nèi)佼佼者的華數(shù)傳媒，有著不小的優(yōu)勢(shì)，和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，它不僅擁有互聯(lián)網(wǎng)電視牌照，更是早在 2012 年就曾獲得近千萬(wàn)互聯(lián)網(wǎng)電視終端編號(hào)。這些優(yōu)質(zhì)資源，對(duì)于沒有自營(yíng)視頻業(yè)務(wù)的阿里巴巴來說，充滿誘惑。作為華數(shù)三網(wǎng)融合的主陣地，華數(shù) TV 網(wǎng)已穩(wěn)定運(yùn)行在阿里云計(jì)算平臺(tái)，完成了上百臺(tái)物理服務(wù)器的遷移，成為國(guó)內(nèi)首個(gè)構(gòu)建在云上的大型視頻網(wǎng)站。云計(jì)算就是其背后發(fā)展的技術(shù)引擎，可以數(shù)秒鐘支撐來自成百上千倍的用戶訪問，并為該視頻網(wǎng)站節(jié)省超過 30%的 IT 硬件成本。

我們認(rèn)為，除了對(duì)云視頻事業(yè)的全面開拓，客廳 O2O 很可能也是華數(shù)傳媒下一步發(fā)展的業(yè)務(wù)。有阿里系深厚電商背景和華數(shù)傳媒客廳上網(wǎng)平臺(tái)入口優(yōu)越條件，發(fā)展客廳O2O 萬(wàn)事俱備。

廣電行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)之間的融合已經(jīng)過成熟醞釀，此次云溪投資入股華數(shù)傳媒，將是公司全面鋪開“互聯(lián)網(wǎng)+廣電”宏圖的信號(hào)，我們看好公司的長(zhǎng)期走勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示多網(wǎng)融合進(jìn)度低于預(yù)期；產(chǎn)融協(xié)作項(xiàng)目進(jìn)展緩慢；國(guó)家政策出現(xiàn)重大變化。(首創(chuàng)證券)

粵傳媒：新媒體蓄勢(shì)待發(fā)，看好業(yè)務(wù)融合轉(zhuǎn)型

投資要點(diǎn)：

營(yíng)收有所下降，新媒體業(yè)務(wù)成為亮點(diǎn)

公司2014 年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.18 億元，同比下降3.18%，歸屬于母凈利潤(rùn)2.29億元元，同比下降18.69%。2015 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.97 億元，同比下降5.13%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)402.98 萬(wàn)元，同比下降81.65%。

公司營(yíng)收及利潤(rùn)下滑主要是由于傳統(tǒng)紙媒行業(yè)受整體市場(chǎng)需求持續(xù)下降的影響出現(xiàn)萎縮，2014 年公司報(bào)刊業(yè)務(wù)營(yíng)收11.31 億元，同比下降15.40%，此外，公司的商業(yè)印刷業(yè)務(wù)2014 年出現(xiàn)虧損情況，這兩項(xiàng)占比較為重要的業(yè)務(wù)下滑拖累了公司整體的營(yíng)收及利潤(rùn)水平。我們認(rèn)為2015 年公司的這兩項(xiàng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將繼續(xù)面臨較為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，在公司旗下系列報(bào)刊不斷向新媒體轉(zhuǎn)型以及印刷業(yè)務(wù)全面整合的背景下，這種下滑趨勢(shì)有望持續(xù)減緩。

我們認(rèn)為公司的主要亮點(diǎn)和未來盈利點(diǎn)在于各大新媒體業(yè)務(wù)的陸續(xù)步入正軌。公司通過外延式發(fā)展的戰(zhàn)略并購(gòu)了戶外LED 廣告運(yùn)營(yíng)商香榭麗、數(shù)字營(yíng)銷公司悠易互通，并內(nèi)生建立ADshow 移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告平臺(tái)、游戲平臺(tái)以及電商平臺(tái)等，使得新媒體類業(yè)務(wù)對(duì)于公司的貢獻(xiàn)愈發(fā)顯著，其中公司2014年戶外LED 業(yè)務(wù)營(yíng)收1.41 億元，毛利率為64.8%；新媒體、游戲代理、數(shù)據(jù)挖掘業(yè)務(wù)營(yíng)收4049 萬(wàn)元，毛利率雖有所下降但仍維持在56.99%的較高水平。我們認(rèn)為隨著公司新媒體業(yè)務(wù)的逐步建立與融合，未來較為全面的全媒體廣告生態(tài)圈將成為公司轉(zhuǎn)型的重要支撐點(diǎn)。此外，公司傳統(tǒng)的“廣州日?qǐng)?bào)”品牌優(yōu)勢(shì)也將為新媒體業(yè)務(wù)的開展提供較為優(yōu)秀的擴(kuò)展基礎(chǔ)，在同行業(yè)中優(yōu)勢(shì)較為顯著。

看好公司業(yè)務(wù)融合與轉(zhuǎn)型

我們認(rèn)為傳統(tǒng)報(bào)業(yè)整體下滑趨勢(shì)仍將持續(xù)，未來地方各大報(bào)業(yè)集團(tuán)成長(zhǎng)亮點(diǎn)將集中在新媒體業(yè)務(wù)以及與傳統(tǒng)媒體的改革與融合效果層面，我們認(rèn)為公司在2015 年的戰(zhàn)略性發(fā)展與調(diào)整將成為底部反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵性一年，看好公司未來的轉(zhuǎn)型成果，部分調(diào)低之前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司15 年-17 年將分別實(shí)現(xiàn)每股收益為0.36、0.49 元、0.76 元/股，給予“增持”的投資評(píng)級(jí)。(渤海證券)

視覺中國(guó)：發(fā)展主題樂園運(yùn)營(yíng)

事件：

視覺中國(guó)(000681.CH/人民幣49.63， 未有評(píng)級(jí))發(fā)布公告，旗下艾特凡斯公司與洛克互娛簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，將共同開發(fā)《洛克王國(guó)》等大型室內(nèi)外主題樂園及社區(qū)商業(yè)中心主題樂園。艾特凡斯將成為洛克互娛提供主題樂園建設(shè)整體解決方案。

點(diǎn)評(píng)：

1、視覺中國(guó)子公司提供樂園解決方案：

《洛克王國(guó)》是騰訊旗下的一款兒童社區(qū)游戲，通過營(yíng)造魔法王國(guó)，讓兒童體驗(yàn)趣味的小游戲并學(xué)習(xí)百科知識(shí)?！堵蹇送鯂?guó)》倡導(dǎo)綠色游戲，其IP形象健康可愛，晚上11點(diǎn)到次日6點(diǎn)社區(qū)禁止登陸。因此《洛克王國(guó)》也受到家長(zhǎng)的歡迎。

洛克互娛從騰訊處獲得《洛克王國(guó)》的主題樂園、城市商業(yè)樂園的項(xiàng)目設(shè)計(jì)、開發(fā)、建設(shè)、經(jīng)營(yíng)權(quán)。在與視覺中國(guó)旗下簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》后，艾特凡斯有權(quán)優(yōu)先為洛克互娛提供整體樂園解決方案。

2、重磅IP助力樂園規(guī)劃設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)：

《洛克王國(guó)》是騰訊在兒童泛娛樂布局中，最為關(guān)鍵和知名的IP。依托于《洛克王國(guó)》的線上游戲社區(qū)，目前《洛克王國(guó)》的衍生產(chǎn)品已經(jīng)包括，電影、動(dòng)畫片、圖書、玩具、兒童劇等。通過一系列衍生產(chǎn)品，《洛克王國(guó)》已經(jīng)在少兒群體中形成了巨大的IP影響力。通過，與洛克互娛的合作，艾特凡斯將首次引入知名重磅IP進(jìn)行室外及城市社區(qū)運(yùn)營(yíng)，有利于提升艾特凡斯原有的樂園規(guī)劃設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，增加對(duì)知名IP樂園的設(shè)計(jì)規(guī)劃能力。

3、看好城市主題樂園運(yùn)營(yíng)：

室外樂園及城市社區(qū)樂園的建設(shè)將滿足更多青少年人群的娛樂需求：

1)隨著城市化進(jìn)程加快，城市內(nèi)可以容納的室外樂園數(shù)量不斷提高。除了傳統(tǒng)的游樂場(chǎng)之外，更需要針對(duì)不同細(xì)分人群(少年兒童、青少年人)的主題樂園。

2)城市商業(yè)綜合體、大型城市社區(qū)，需要設(shè)計(jì)精巧的社區(qū)主題樂園，就近滿足周邊兒童的娛樂需求。

根據(jù)萬(wàn)得一致預(yù)期公司2015-2017年攤薄每股收益為，0.35、0.53、0.73元。公司當(dāng)前總市值302億元，考慮公司圖片業(yè)務(wù)以及智慧旅游平臺(tái)業(yè)務(wù)的潛在空間，市值仍具較大成長(zhǎng)潛質(zhì)。(中銀國(guó)際證券)

順網(wǎng)科技：一季報(bào)再次印證互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)價(jià)值

核心觀點(diǎn)：順網(wǎng)科技發(fā)布一季報(bào)，營(yíng)業(yè)收入1.69 億元同比增長(zhǎng)66.48%，凈利潤(rùn)3515 萬(wàn)元同比增長(zhǎng)202.77%。1)收入和利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，體現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的強(qiáng)變現(xiàn)能力，實(shí)際利潤(rùn)增速更高，一季度管理費(fèi)用中計(jì)提769 萬(wàn)元期權(quán)成本；2)根據(jù)少數(shù)股東損益倒推，浮云網(wǎng)絡(luò)一季度利潤(rùn)1500 萬(wàn)左右，一季度是傳統(tǒng)淡季已有環(huán)比增長(zhǎng)，對(duì)全年的增長(zhǎng)有更多期待，同時(shí)炫彩互動(dòng)(參股22%)一季度帶來投資收益415 萬(wàn)元倒推一季度利潤(rùn)1888 萬(wàn)元，同比至少翻倍；3)展望未來經(jīng)營(yíng)，公告明確提出加速拓展個(gè)人和家庭市場(chǎng)、向運(yùn)營(yíng)級(jí)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型，無線業(yè)務(wù)、順網(wǎng)游戲、順網(wǎng)娛樂在線、安全類產(chǎn)品和廣告市場(chǎng)均有極大拓展空間。

收入和利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，我們判斷有以下驅(qū)動(dòng)力：1)杭州浮云納入合并報(bào)表，浮云的經(jīng)營(yíng)非常健康，我們測(cè)算一季度利潤(rùn)在1500 萬(wàn)左右；2)收購(gòu)新浩藝后體現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，網(wǎng)絡(luò)廣告及推廣收入和流量收入有所增加；3)聯(lián)運(yùn)平臺(tái)繼續(xù)發(fā)力，聯(lián)運(yùn)游戲數(shù)量增加至120 款，開服數(shù)2450 組，對(duì)用戶加強(qiáng)精準(zhǔn)營(yíng)銷和市場(chǎng)宣傳力度加大，平臺(tái)新增注冊(cè)用戶數(shù)978 萬(wàn)。

浮云網(wǎng)絡(luò)保持健康成長(zhǎng)：報(bào)表中少數(shù)股東損益主要是浮云網(wǎng)絡(luò)(控股80%)貢獻(xiàn)，15 年Q1 公司少數(shù)股東損益299 萬(wàn)元，倒推浮云一季度凈利潤(rùn)在1500萬(wàn)左右。由于新年因素一季度通常為淡季，我們預(yù)期浮云網(wǎng)絡(luò)15 年仍會(huì)保持健康增長(zhǎng)。另外炫彩互動(dòng)的投資收益415.26 萬(wàn)元，倒推炫彩一季度凈利潤(rùn)1888 萬(wàn)元，炫彩互動(dòng)14 年前四個(gè)月凈利潤(rùn)951 萬(wàn)元，利潤(rùn)增速超過100%

季度表現(xiàn)：公司營(yíng)收保持快速增長(zhǎng)，最近三個(gè)季度的營(yíng)收同比增速都在50%以上。不考慮炫彩互動(dòng)的并表，公司的內(nèi)生增速在30%左右，體現(xiàn)流量端與新浩藝的協(xié)同效應(yīng)，以及聯(lián)運(yùn)平臺(tái)的繼續(xù)發(fā)力。收入和利潤(rùn)的季度表現(xiàn)上，一二季度通常屬于淡季，三四季度占全年收入和利潤(rùn)比重較高。

投資建議：我們需要強(qiáng)調(diào)公司并非簡(jiǎn)單“電競(jìng)概念股”的短期炒作，而是基于用戶娛樂平臺(tái)的變現(xiàn)和持續(xù)布局，14 年年報(bào)和本次一季報(bào)已充分說明平臺(tái)的變現(xiàn)能力和業(yè)務(wù)拓展空間。200 億只是起步，12 個(gè)月目標(biāo)市值300億元，對(duì)應(yīng)12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)103 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：無線業(yè)務(wù)低于預(yù)期；游戲業(yè)務(wù)改善緩慢；政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。(安信證券)

華錄百納：綜藝節(jié)目模式創(chuàng)新繼續(xù)推進(jìn)

2015Q1 營(yíng)業(yè)收入 48,281.57 萬(wàn)元，較上期 5,468.98 萬(wàn)元增加 782.83%；凈利潤(rùn) 2379 萬(wàn)，同比增長(zhǎng) 52.9%，增長(zhǎng)主要源于藍(lán)色火焰業(yè)績(jī)并表。報(bào)告期內(nèi)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來源于《秀才遇到兵》、《暖男的愛情與戰(zhàn)爭(zhēng)》、《造夢(mèng)者》及內(nèi)容營(yíng)銷業(yè)務(wù)等。

電視劇業(yè)務(wù)方面，《嘿，老頭》在北京衛(wèi)視、東方衛(wèi)視熱播，收視與口碑俱佳；綜藝節(jié)目《造夢(mèng)者》已經(jīng)收官，年內(nèi)將有《前往世界的盡頭》、《歡樂戲劇星》、《最美和聲 3》、《女神的新衣 2》等多檔節(jié)目在一線衛(wèi)視播出，同時(shí)在 T2O2O 商業(yè)模式的創(chuàng)新繼續(xù)推進(jìn)，年內(nèi)多檔節(jié)目都將實(shí)現(xiàn)突破。中國(guó)首檔喜劇明星競(jìng)賽真人秀節(jié)目《歡樂喜劇人》 將于 2015 年 4 月 25 日起每周六晚 21:05 分登陸東方衛(wèi)視，有望打造喜劇類真人秀的新標(biāo)桿；《最美和聲》第三季正在錄制，也將嘗試 “ 音樂電視節(jié)目 + 互聯(lián)網(wǎng) + 粉絲經(jīng)濟(jì) ” 的新模式。

體育業(yè)務(wù)全面起航 ，在業(yè)務(wù)戰(zhàn)略方面，公司已經(jīng)制定明確的戰(zhàn)略規(guī)劃，即打造中國(guó)最為領(lǐng)先的體育營(yíng)銷和賽事運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，并在中國(guó)體育資源的市場(chǎng)化、國(guó)際體育資源的本土化、傳統(tǒng)體育媒體和新興體育媒體的融合創(chuàng)新三大商業(yè)浪潮中深度布局， 在組織結(jié)構(gòu)和人力資源方面，體育事業(yè)部已然啟動(dòng)，體育子公司正在籌建， 在行業(yè)資源方面，公司已經(jīng)深度對(duì)接足球、籃球、田徑等國(guó)外、國(guó)內(nèi)頂級(jí)體育賽事資源。

投資建議： 收購(gòu)藍(lán)色火焰后，公司在內(nèi)容運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域的創(chuàng)新不斷延伸，繼《女神的新衣》打通時(shí)尚電商產(chǎn)業(yè)鏈后，再度推出《前往世界的盡頭》打通旅游產(chǎn)業(yè)鏈，與阿里“去啊”旅游平臺(tái)及娛樂寶合作，并推出同名官方手游，商業(yè)模式持續(xù)創(chuàng)新。公司 15 年通過持續(xù)的大型綜藝節(jié)目運(yùn)營(yíng)及商業(yè)模式創(chuàng)新能夠支撐 200 億市值，后續(xù)期待在體育運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域的突破，給予第一目標(biāo)市值 300 億，對(duì)應(yīng)股價(jià) 75 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 政策波動(dòng)、項(xiàng)目執(zhí)行低于預(yù)期、體育運(yùn)營(yíng)進(jìn)度低于預(yù)期。(安信證券)

萬(wàn)達(dá)院線：體驗(yàn)娛樂航母望創(chuàng)新輝煌

行業(yè)及公司均在4 月份悄然變化：(1)宏觀經(jīng)濟(jì)不佳，口紅效應(yīng)下體驗(yàn)型娛樂消費(fèi)爆發(fā)；(2)王健林近期表示萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)將推行輕資產(chǎn)模式加速擴(kuò)張，公司為其唯一院線合作方望明顯受益。公司及行業(yè)發(fā)生變化，我們維持2015~2017 年EPS 為2.36/3.66/4.79 元，同步上調(diào)公司估值水平至行業(yè)平均，給予目標(biāo)價(jià)295 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

經(jīng)濟(jì)放緩到來日，文娛產(chǎn)業(yè)發(fā)展時(shí)。經(jīng)濟(jì)增速放緩帶來口紅效應(yīng)，居民消費(fèi)轉(zhuǎn)向較為廉價(jià)的文化娛樂消費(fèi)?？疾烀绹?guó)2008 年金融危機(jī)期間的數(shù)據(jù)，其新車、珠寶銷售額明顯下滑，而票房收入和PC/TV端游戲銷售收入逆勢(shì)上揚(yáng)，文化娛樂產(chǎn)業(yè)明顯受益于口紅效應(yīng)。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)最后一跌，娛樂產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展。根據(jù)國(guó)泰君安宏觀組的研究，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于增速換擋期的開始階段，經(jīng)濟(jì)增速下行已成必然。以觀影市場(chǎng)代表的線下娛樂消費(fèi)(1~4 月票房增速59%)和以網(wǎng)劇代表的線上娛樂消費(fèi)(2013.01~2014.10 網(wǎng)劇PC 端播放覆蓋人數(shù)復(fù)合增速6.7%)的激增，我國(guó)文化娛樂產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)逆勢(shì)上行，口紅效應(yīng)顯著。

商業(yè)地產(chǎn)輕資產(chǎn)模式助力公司影院量?jī)r(jià)齊升。萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)模式，由房地產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)型為商業(yè)地產(chǎn)投資管理公司，借助第三方資金力量快速在三四線城市布局，公司作為其影院業(yè)態(tài)唯一戰(zhàn)略合作伙伴，將隨之快速滲透觀影市場(chǎng)尚待開發(fā)的三四線城市，公司從以質(zhì)取勝變?yōu)榱抠|(zhì)齊升，憑自身管理優(yōu)勢(shì)和集團(tuán)資本力量，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策、市場(chǎng)和經(jīng)營(yíng)管理或?qū)窘?jīng)營(yíng)構(gòu)成一定不確定性。(國(guó)泰君安)